极致切换！满仓空仓满仓，这类基金"赢"得了什么？

今年以来，股票市场大幅波动，部分灵活配置型基金充分发挥了仓位要求宽松的择时优势，对投资组合中的权益和固收仓位进行了大幅切换，甚至出现“从空仓到满仓”“从满仓到空仓”的极致操作。

但从基金业绩来看，择时的贡献效果并不都是正向。有基金靠二季度的大幅减仓维持住了年内正收益，但也有基金在进行了“从满仓到空仓”的极致操作后，反而遭遇了超20%的下跌；与此同时，仓位大开大合的灵活配置型基金也正面临产品定位不清晰的质疑，灵活配置型基金走向存量改造阶段。

满仓空仓极致切换

券商中国记者发现，民生加银量化中国A、东兴蓝海财富A、国联安添鑫A、九泰久盛量化先锋A等多只灵活配置型基金，都在今年出现了股票仓位、持仓风格等多个维度的明显变化。

比如，民生加银量化中国A在今年二季度大幅加仓，实现了“从空仓到满仓”的极致切换。Wind数据显示，该基金在去年年末、今年一季度末的股票仓位均为零，但在今年二季度末，该基金的股票仓位大幅提升至93.51%，主要加仓了青岛银行、交通银行、兴业银行等多只银行股。

相反，九泰久盛量化先锋A的股票仓位，则在今年二季度进行了“从满仓到空仓”的操作，该基金二季度末的股票仓位为零，但在一季度末时，该基金的股票仓位一度高达92.6%，而且近八年时间一直都把股票仓位保持在80%以上。

对于为什么会在今年二季度突然进行如此极致的操作，九泰久盛量化先锋A的基金经理孟亚强解释，6月份之前本基金整体持仓中小盘成长股票，整体配置接近中证500指数，但6月份之后根据量化择时模型对市场偏谨慎的观点，基金通过控制股票仓位的方式应对市场的变化。

类似地，国联安添鑫A也在今年二季度发生了从93.16%到0.06%的股票仓位变化，在此之前，该基金连续6个季度把股票仓位保持在90%以上。

也有基金更为灵活，在今年上半年进行了“过山车”般的仓位切换。Wind数据显示，东兴蓝海财富A在去年末、今年一季度末、今年二季度末的股票仓位分别为90.85%、9.99%、84.30%，不仅股票仓位大幅波动，且持仓也经历了从能源工业到金融消费，又回到能源工业的切换。截至二季度末，该基金前三大重仓股分别为中国石化、唐山港、盘江股份，和一季度末的凤凰传媒、中文传媒、工商银行等重仓股截然不同。

逆向择时或效果更好

那么，这些大幅度加减仓的灵活配置型基金择时效果如何？

Wind数据显示，今年二季度，全市场有15只灵活配置型基金的股票仓位变化超过了50个百分点，而在这15只基金中，有3只基金今年以来的业绩为正，4只基金年内跌幅小于10%，但也有3只灵活配置基金在大幅度调仓后仍然有超20%的跌幅。

特别是今年A股是在二季度5月下旬起震荡回调，在今年二季度大幅减仓的基金中，国联安添鑫A、长城久益灵活配置A分别在今年取得了0.25%、2.04%的正收益；但同样在二季度大幅砍仓，且季末仓位已经降至零的九泰久盛量化先锋A，却在今年遭遇了21.73%的下跌，其中上半年的跌幅为11.5%，这意味着该基金或在三季度重新加仓，以至于三季度以来发生了超10%的跌幅。

相反，同样是频繁择时，甚至在二季度大幅加仓的东兴蓝海财富A，则在今年收获了1.05%的正收益，一季度、二季度的涨跌幅分别为4.64%、-0.86%。

值得一提的是，该基金的基金经理司马义买买提是东兴基金的固定收益部总经理，旗下基金主要为债券基金或“固收+”基金。他在自己唯一一只灵活配置基金的二季报中表示，第二季度继续维持债券部分的持仓比例，在权益市场震荡回调阶段更加注重对择时的把握，根据行情演化情况利用择时动态调整权益仓位。

上述两只基金比较而言，东兴蓝海财富A或许更具备逆向择时、左侧交易的特征。华西证券曾在一份关于基金择时的研究报告中指出，基金的交易模式与交易选股、波段择时收益有着强烈的线性关系，回看过去，左侧交易基金的择时收益都要高于选股收益，而右侧交易基金的选股收益则明显较高。

但整体来看，上述几只基金的表现仍然很难总结出择时对基金收益的贡献规律。“对于大部分基金经理来说，都是优选股票最易，风格判断其次，而择时最难，特别是今年行业轮动过快，择时更难操作。”一位管理着灵活配置基金的基金经理在接受采访时表示。

存在产品定位不清晰问题

而对于投资者来说，仓位大开大合的灵活配置型基金则存在另一个问题——产品定位不清晰。

灵活配置基金是混合型基金的二级分类，市场通常将基金产品名称中带有“灵活配置”和产品招募书中股票仓位在0—95%之间的基金定位为“灵活配置混合型基金”，这类基金股票仓位的调节范围较大，给基金经理留下了充足的调仓空间。

与此同时，由于股票仓位的可调节范围过大，该类基金也使投资者难以把握，投资者对产品的预期容易和实际情况相背离。比如，一名投资者以获取高收益为目标，抱着买入权益基金的心态买入了一只灵活配置型基金，基金经理却在后续的某个时点大幅降低了权益仓位，配置了更多的债券标的。“不仅如此，灵活配置基金业绩基准不同，仓位波动较大，在分类评级时，这类基金如何分类，一直也都有争议，没有统一的标准。”一位基金评价人士表示。

这也是2022年以来，再未有灵活配置型基金获批的主要原因。上述基金评价人士表示，现在监管鼓励基金风格清晰、风险收益特征明确，这里的风格清晰与否，指的并不是行业主题方面的分类，而是仓位方面的分类，即基金主投的到底是哪个类型的资产。“从基金评价的角度，更清晰地分类也有助于筛选出同一风格的优秀产品，毕竟不同资产承担的风险和预期收益的差别是很大的。”

而对于存续的灵活配置型基金，基金公司也正在通过费率等方式向投资者明确产品风险收益特征。去年以来，多只灵活配置型基金调整了管理费率，长期股票仓位较低的产品已经普遍将管理费率降至0.6%左右，而股票仓位较高的产品则保持在1.2%的水平。

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